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📋 赛事摘要
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【比赛分析】
直播吧10月11日讯 CBA季前赛，上海109-93战胜福建。
BTV记者勇毅方发文谈到了拉塞尔，内容如下：
拉塞尔还真是个非典型小外，我觉得他阅读防守的能力在咱这屋绝对是顶级的，什么时候扔三分，什么时候传空位，包括什么时候有突破篮下的机会，他的都能很敏锐地感知到，并做出合理的决定。目前来看他的问题是，他需要用顶级的经验和节奏去抵消自己身体不够强硬的相对短板，能否在接下来的比赛中持续做到，是他是否能站稳CBA顶级外援位置的最关键因素。
此役，上海外援拉塞尔末节迎来反弹连得11分，全场25分钟13投5中，三分9中3、罚球4中4拿到17分3篮板8助攻，正负值+18。
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
登场仅仅一分钟，他就用最显杀手本色的方式改写了比分：小禁区内人群中抢先一步捅射，皮球击中横梁下沿弹过门线。这是他职业生涯的第一粒德甲进球，也是绝地反击的第一声号角。随后凯德尔的任意球世界波将比分扳为3-3，当所有人都以为一场平局即将尘埃落定时，补时阶段，克拉滕马赫又一次出现在了致命的位置。
和无数怀揣梦想的少年一样，克拉滕马赫成长在拜仁庞大的青训体系里。这里诞生过托马斯・穆勒、菲利普・拉姆等等的传奇球星，也送走了数不清没能等到一线队机会的年轻人。在人才济济的拜仁梯队，克拉滕马赫从来不是最耀眼的那一个：2024/25赛季，他被租借到当时仍在德乙的乌尔姆，在低级别联赛积攒出场时间；随后一个赛季，他又租借加盟柏林赫塔，板凳与零星的替补出场，是他那段日子的主旋律。
两轮战罢，埃尔弗斯贝格成为德甲历史上第9支开局两连胜的升班马，7粒进球与奥格斯堡并列联赛攻击力榜首，积分榜上，他们甚至暂时超过了拜仁慕尼黑。
故事的起点，在巴伐利亚的拜仁青训营。
今年夏天，埃尔弗斯贝格带着队史首次冲上德甲的荣耀向他发出邀约。离开效力多年的拜仁，加盟一支升班马，在很多人看来不过是又一次漂泊。没人预料到，这或许会是一段童话的开始。
9月13日晚，帝王椴森林体育场灯光如期亮起，照亮他的身影。面对卫冕冠军拜仁，克拉滕马赫没有丝毫怯场，反而在旧主面前拿出了职业生涯的又一代表作。比赛中，他在禁区弧顶处抓住半高球机会，迎球直接发力抽射，轰出一记石破天惊的世界波。皮球带着强烈的旋转划出一道刁钻的弧线，直窜球门死角，拜仁门将纵使全力飞身扑救，也只能目送皮球入网。
而第三轮的对手，正好就是拜仁。
“首先我必须把掌声送给全队。哪怕教练被罚出场，我们依然完成了逆转，这就是我们这支球队的底色。任何落后的局面，我们都能扳回来！今天我们又一次印证了这一点。”赛后的克拉滕马赫，穿着被汗水浸湿的7号球衣，语气里是超越年龄的冷静。
他在告诉所有人：当年那个没能在拜仁等到机会的少年，已经在属于自己的舞台上，闪闪发光。从拜仁青训营里默默等待机会的梯队球员，到升班马的英雄，再到面对旧主轰出世界波、收获对手教练的当面盛赞，克拉滕马赫一步步走出了属于自己的成长轨迹。他没有被“拜仁出品”的标签束缚，也没有因暂时的低谷放弃，而是在埃尔弗斯贝格这支同样怀揣野心的球队里，兑现了自己的天赋。
距离2026年9月13日帝王椴森林体育场的开场哨还有不到一周，埃尔弗斯贝格的训练场上依旧回荡着射门的脆响。20岁的莫里斯・克拉滕马赫弯腰整理球袜，阳光落在他球衣背后的“7号”上，他用最刻苦的训练，去尝试征服渴望，渴望一次在旧主和家乡父老面前证明自己的机会。就在两周前，这个名字还只是大多德甲球迷眼中的陌生人，而如今，他是整个联赛最炙手可热的升班马英雄。
对克拉滕马赫而言，这场比赛从来不是“复仇”。他在拜仁青训的岁月里，没有怨怼，只有等待。他见过太多天赋异禀的同龄人在梯队里沉寂，也明白职业足球的残酷：当同年龄段的天才太多，总有人要先走一步。就像当年的伊尔迪兹一样，离开不是否定，而是另一条路的开始。
那是一场足以写进升班马史册的比赛。上半场主队连入两球，下半场再下一城，3-1的比分几乎宣判了埃尔弗斯贝格的失利。第60分钟，瓦格纳指向替补席，克拉滕马赫站了起来。
上一轮联赛，拜仁0-0战平沙尔克04，延续了59场的联赛进球纪录戛然而止。孔帕尼的球队急需进球，急需胜利，而克拉滕马赫和他的埃尔弗斯贝格，正等着给卫冕冠军制造新的麻烦。
文森特・瓦格纳的埃尔弗斯贝格，从德乙开始就刻着进攻的烙印。上赛季他们轰入64球，是德乙攻击力最凶悍的球队；升上德甲，他们丝毫没有收敛的意思。首轮3-2爆冷掀翻勒沃库森，已经让全联赛侧目；而第二轮作客门兴格拉德巴赫的4-3逆转，更是让所有人记住了克拉滕马赫这个名字。
从拜仁青训营的无名小卒，到升班马的英雄，他走了好几年。
他选择了埃尔弗斯贝格，选择了一支和他一样渴望证明自己的球队。如今，他站在了旧主的对面。
梅开二度，替补绝杀，这个从拜仁青训走出来的年轻人，一夜之间成了德甲的焦点。
面对出击的门将尼古拉斯，他没有选择发力抽射，只是轻巧地将球推向远角。皮球滚入网窝的瞬间，客场看台彻底沸腾。两球落后、扳平、读秒绝杀，升班马用最跌宕的方式拿下了队史第二场德甲胜利。
这是两队历史上的首次交锋，哪怕在德国杯的赛场上也从未碰面。拜仁在德甲赢下过所有56支交过手的球队，但其中有8支球队，在第一次碰面时就给了拜仁败仗。这一次，站在他们对面的，不仅是势头正盛的升班马黑马，还有一个熟悉的“陌生人”。
德甲的草坪对他而言，曾是遥远的风景。
这粒进球点燃了全场主场球迷的热情，也成为了本轮德甲最具话题度的精彩进球。更让人动容的是赛后的一幕：终场哨响后，拜仁教练孔帕尼特意走到克拉滕马赫身边，给了这位出自拜仁青训的旧将一个单独的拥抱和摸头肯定，当面夸赞了他的精彩表现。来自昔日教练的认可，是对克拉滕马赫多年努力最好的肯定。
升班马的童话还在继续，而克拉滕马赫的故事，最精彩的一页，才刚刚翻开。
【球员介绍】
近日，前NBA球员伊曼·香波特在《Gil's Arena》节目中谈到了凯文·杜兰特当年离开雷霆、加盟勇士的决定，以及这次转会对自己职业生涯的影响。
香波特说道：“我希望大家明白，我从来没有说过杜兰特不是真正的总冠军，也没有否认他的总决赛MVP。我对他唯一不满的地方，就是他根本没必要那么做。他完全可以留在雷霆完成那些事情。”
谈到杜兰特加盟勇士给骑士带来的影响，香波特表示：“你们忘了一件事，那就是我在那之后的一年就被交易了。因为他的加盟，我觉得自己少拿了两枚总冠军戒指。有一次总决赛，我甚至都没怎么得到上场机会，凯尔·科沃尔大部分时间都在场上。当时我、JR·史密斯和科沃尔之间都有些不满，因为我们根本分不到多少球权。但球队就是想引进更多火力，来应对杜兰特给勇士带来的进攻火力。所以，在那段经历中，我对杜兰特的不满确实带有个人因素。”
“但我不希望大家误以为，我是在说杜兰特的那些总冠军不算数。我只是想解释自己为什么生气。我不会掩饰这一点，他的决定改变了我的职业生涯。在我看来，如果没有发生那件事，我本来还会继续穿着骑士的球衣。”
【比赛分析】
直播吧10月11日讯 CBA季前赛，上海109-93战胜福建。
BTV记者勇毅方发文谈到了拉塞尔，内容如下：
拉塞尔还真是个非典型小外，我觉得他阅读防守的能力在咱这屋绝对是顶级的，什么时候扔三分，什么时候传空位，包括什么时候有突破篮下的机会，他的都能很敏锐地感知到，并做出合理的决定。目前来看他的问题是，他需要用顶级的经验和节奏去抵消自己身体不够强硬的相对短板，能否在接下来的比赛中持续做到，是他是否能站稳CBA顶级外援位置的最关键因素。
此役，上海外援拉塞尔末节迎来反弹连得11分，全场25分钟13投5中，三分9中3、罚球4中4拿到17分3篮板8助攻，正负值+18。
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
登场仅仅一分钟，他就用最显杀手本色的方式改写了比分：小禁区内人群中抢先一步捅射，皮球击中横梁下沿弹过门线。这是他职业生涯的第一粒德甲进球，也是绝地反击的第一声号角。随后凯德尔的任意球世界波将比分扳为3-3，当所有人都以为一场平局即将尘埃落定时，补时阶段，克拉滕马赫又一次出现在了致命的位置。
和无数怀揣梦想的少年一样，克拉滕马赫成长在拜仁庞大的青训体系里。这里诞生过托马斯・穆勒、菲利普・拉姆等等的传奇球星，也送走了数不清没能等到一线队机会的年轻人。在人才济济的拜仁梯队，克拉滕马赫从来不是最耀眼的那一个：2024/25赛季，他被租借到当时仍在德乙的乌尔姆，在低级别联赛积攒出场时间；随后一个赛季，他又租借加盟柏林赫塔，板凳与零星的替补出场，是他那段日子的主旋律。
两轮战罢，埃尔弗斯贝格成为德甲历史上第9支开局两连胜的升班马，7粒进球与奥格斯堡并列联赛攻击力榜首，积分榜上，他们甚至暂时超过了拜仁慕尼黑。
故事的起点，在巴伐利亚的拜仁青训营。
今年夏天，埃尔弗斯贝格带着队史首次冲上德甲的荣耀向他发出邀约。离开效力多年的拜仁，加盟一支升班马，在很多人看来不过是又一次漂泊。没人预料到，这或许会是一段童话的开始。
9月13日晚，帝王椴森林体育场灯光如期亮起，照亮他的身影。面对卫冕冠军拜仁，克拉滕马赫没有丝毫怯场，反而在旧主面前拿出了职业生涯的又一代表作。比赛中，他在禁区弧顶处抓住半高球机会，迎球直接发力抽射，轰出一记石破天惊的世界波。皮球带着强烈的旋转划出一道刁钻的弧线，直窜球门死角，拜仁门将纵使全力飞身扑救，也只能目送皮球入网。
而第三轮的对手，正好就是拜仁。
“首先我必须把掌声送给全队。哪怕教练被罚出场，我们依然完成了逆转，这就是我们这支球队的底色。任何落后的局面，我们都能扳回来！今天我们又一次印证了这一点。”赛后的克拉滕马赫，穿着被汗水浸湿的7号球衣，语气里是超越年龄的冷静。
他在告诉所有人：当年那个没能在拜仁等到机会的少年，已经在属于自己的舞台上，闪闪发光。从拜仁青训营里默默等待机会的梯队球员，到升班马的英雄，再到面对旧主轰出世界波、收获对手教练的当面盛赞，克拉滕马赫一步步走出了属于自己的成长轨迹。他没有被“拜仁出品”的标签束缚，也没有因暂时的低谷放弃，而是在埃尔弗斯贝格这支同样怀揣野心的球队里，兑现了自己的天赋。
距离2026年9月13日帝王椴森林体育场的开场哨还有不到一周，埃尔弗斯贝格的训练场上依旧回荡着射门的脆响。20岁的莫里斯・克拉滕马赫弯腰整理球袜，阳光落在他球衣背后的“7号”上，他用最刻苦的训练，去尝试征服渴望，渴望一次在旧主和家乡父老面前证明自己的机会。就在两周前，这个名字还只是大多德甲球迷眼中的陌生人，而如今，他是整个联赛最炙手可热的升班马英雄。
对克拉滕马赫而言，这场比赛从来不是“复仇”。他在拜仁青训的岁月里，没有怨怼，只有等待。他见过太多天赋异禀的同龄人在梯队里沉寂，也明白职业足球的残酷：当同年龄段的天才太多，总有人要先走一步。就像当年的伊尔迪兹一样，离开不是否定，而是另一条路的开始。
那是一场足以写进升班马史册的比赛。上半场主队连入两球，下半场再下一城，3-1的比分几乎宣判了埃尔弗斯贝格的失利。第60分钟，瓦格纳指向替补席，克拉滕马赫站了起来。
上一轮联赛，拜仁0-0战平沙尔克04，延续了59场的联赛进球纪录戛然而止。孔帕尼的球队急需进球，急需胜利，而克拉滕马赫和他的埃尔弗斯贝格，正等着给卫冕冠军制造新的麻烦。
文森特・瓦格纳的埃尔弗斯贝格，从德乙开始就刻着进攻的烙印。上赛季他们轰入64球，是德乙攻击力最凶悍的球队；升上德甲，他们丝毫没有收敛的意思。首轮3-2爆冷掀翻勒沃库森，已经让全联赛侧目；而第二轮作客门兴格拉德巴赫的4-3逆转，更是让所有人记住了克拉滕马赫这个名字。
从拜仁青训营的无名小卒，到升班马的英雄，他走了好几年。
他选择了埃尔弗斯贝格，选择了一支和他一样渴望证明自己的球队。如今，他站在了旧主的对面。
梅开二度，替补绝杀，这个从拜仁青训走出来的年轻人，一夜之间成了德甲的焦点。
面对出击的门将尼古拉斯，他没有选择发力抽射，只是轻巧地将球推向远角。皮球滚入网窝的瞬间，客场看台彻底沸腾。两球落后、扳平、读秒绝杀，升班马用最跌宕的方式拿下了队史第二场德甲胜利。
这是两队历史上的首次交锋，哪怕在德国杯的赛场上也从未碰面。拜仁在德甲赢下过所有56支交过手的球队，但其中有8支球队，在第一次碰面时就给了拜仁败仗。这一次，站在他们对面的，不仅是势头正盛的升班马黑马，还有一个熟悉的“陌生人”。
德甲的草坪对他而言，曾是遥远的风景。
这粒进球点燃了全场主场球迷的热情，也成为了本轮德甲最具话题度的精彩进球。更让人动容的是赛后的一幕：终场哨响后，拜仁教练孔帕尼特意走到克拉滕马赫身边，给了这位出自拜仁青训的旧将一个单独的拥抱和摸头肯定，当面夸赞了他的精彩表现。来自昔日教练的认可，是对克拉滕马赫多年努力最好的肯定。
升班马的童话还在继续，而克拉滕马赫的故事，最精彩的一页，才刚刚翻开。
【球员介绍】
近日，前NBA球员伊曼·香波特在《Gil's Arena》节目中谈到了凯文·杜兰特当年离开雷霆、加盟勇士的决定，以及这次转会对自己职业生涯的影响。
香波特说道：“我希望大家明白，我从来没有说过杜兰特不是真正的总冠军，也没有否认他的总决赛MVP。我对他唯一不满的地方，就是他根本没必要那么做。他完全可以留在雷霆完成那些事情。”
谈到杜兰特加盟勇士给骑士带来的影响，香波特表示：“你们忘了一件事，那就是我在那之后的一年就被交易了。因为他的加盟，我觉得自己少拿了两枚总冠军戒指。有一次总决赛，我甚至都没怎么得到上场机会，凯尔·科沃尔大部分时间都在场上。当时我、JR·史密斯和科沃尔之间都有些不满，因为我们根本分不到多少球权。但球队就是想引进更多火力，来应对杜兰特给勇士带来的进攻火力。所以，在那段经历中，我对杜兰特的不满确实带有个人因素。”
“但我不希望大家误以为，我是在说杜兰特的那些总冠军不算数。我只是想解释自己为什么生气。我不会掩饰这一点，他的决定改变了我的职业生涯。在我看来，如果没有发生那件事，我本来还会继续穿着骑士的球衣。”
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