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📋 赛事摘要
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【比赛分析】
一条国乒顶流夺冠照被撤换的热搜，将杭州亚运会博物馆照片墙调整事件推上舆论风口。眼下樊振东正在德国参加德甲乒乓球联赛，远在海外全力备战比赛。樊振东本人完全没有介入这次布展变动，却平白被世一饭圈裹挟进矛盾当中，遭受网暴霸凌，迎来一场彻头彻尾的无妄之灾。
远在德国训练参赛的樊振东，既没有过问博物馆布展，也没有公开发声，却硬生生承受这一波无端怒火。
无数粉丝扎堆涌入樊振东超话、评论区、相关词条刷屏谩骂，断章取义抹黑他的口碑，刻意制造“樊振东挤压世一资源”的虚假舆论，用饭圈歪理颠倒黑白，将场馆正常的工作调整，扭曲成樊振东的个人私心操作，对远在海外、全程不知情的樊振东展开全方位的言语霸凌和网暴围攻。
网络评论区里大量攻击性言论接踵而至，大批极端饭圈粉丝开启无差别网暴、言语霸凌模式，字字诛心、毫无底线。他们无脑造谣带节奏，公开喊话“樊振东心机太深，故意挤掉别人的冠军照”“靠着资历抢晚辈版面”，恶毒谩骂“占着位置不撒手、脸皮太厚”；更有极端言论极尽恶意攻击，嘲讽樊振东“躲在海外蹭资源”“家贼难防”，甚至恶意人身攻击、扣上“抢功抢版面、打压队友”的莫须有罪名。
事情的起因，是杭州亚运会博物馆对照片展示墙做版面更新优化，补充新增了一批运动员影像资料，樊振东的照片就在新增行列。调整完成之后，有网友留意到，原先展出的王亚运会男单夺冠单人照不见了。消息扩散开来，一部分世一粉丝没有去核实策展规则，直接把照片撤换的矛盾，强行转嫁到樊振东身上。
但事实十分明晰，这是博物馆一次大范围版面更新，并不只改动乒乓球板块。游泳运动员杨浚瑄等多位团体金牌选手，这次也新增了单人照片。展示墙里面既有单项冠军，同样收纳了大量团体项目获奖运动员，属于正常策展调整，并不是专门针对世一顶流，更和樊振东没有半点关系。
乱象也惹来了大量普通网友的不满与愤怒。有网友留言：“版面、C位是在赛场上打出来的，不是在网络争吵抢来的。”还有网友复盘旧事感慨，樊振东阳康之后带伤连续作战41天，斩获两金一银，还担任杭州亚运会火炬手，博物馆早期展示版本里甚至缺少他的影像，那时候几乎没有人站出来鸣不平。现在正常补充照片，反倒招来铺天盖地的指责。
寒心啊，竞技体育的重心本该落在赛场之上，博物馆照片的增加和移除，属于场馆正常策展业务，却被饭圈思维曲解成一场资源争夺战。
一张墙上的照片，衡量不了运动员的成绩与荣光。拿场馆的工作变动当作借口，对另一名运动员肆意言语攻击、网络霸凌，简直莫名其妙。希望饭圈多关注竞技本身，尊重其他运动员。
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
2022/23赛季德甲第11轮夺，多特蒙德主场5比0大胜斯图加特，贝林厄姆梅开二度，聚勒和雷纳进球，穆科科传射。
（伊万）
贝林厄姆（19岁）、乔瓦尼-雷纳（19岁）以及穆科科（17岁）取得进球，是德甲联赛历史上首次有三名U20球员在单场比赛中为同一支球队进球。
第13分钟聚勒助攻贝林厄姆得分。第13分钟聚勒将比分改写为2比0。第44分钟，穆科科助攻雷纳得分，3比0。
17岁的穆科科本赛季德甲已经打入4球。他的德甲总进球数达到了9个，他以17岁11个月的年龄成为在德甲联赛打进9个进球最年轻的球员，他打破的是此前维尔茨（18岁4个月）创下的记录。
值得一提的是，穆科科与多特蒙德的合同本赛季结束后到期，他至今没有续约，目前他也吸引英超的利物浦，西甲的巴萨和皇马，以及法甲的巴黎等豪门的关注。贝林厄姆同样是多家豪门争抢的对象。
第53分钟，贝林厄姆梅开二度，4比0。第72分钟，格雷罗禁区左侧传中，穆科科轻松打入空门，5比0。
【球员介绍】
今天咱不聊球星转会，不聊天价年薪，聊一个"比比赛还刺激"的人——马宁。
这剧情，编剧都不敢这么写。然后更狠的来了——裁判组从备降城市分两路，开车4个半到9个小时左右，硬是在赛前一天晚上杀到了比赛城市。注意，是"开车"，不是在天上飞，是实打实在沙漠公路上颠过去的。
赛后这帮人也没敢多待，直接从体育场上车，开7个小时到邻国国际机场，再绕道英国机场，最后落地上海。回国那一刻，马宁说"回到伟大祖国怀抱，心里特别踏实"——这话放平时像套话，放这趟行程里，是真从嗓子眼里喊出来的。
这话不飘。你想啊，换谁遇着机场被炸、警报频传、前路不明，心里不犯嘀咕？人家没跑，把哨子吹完了，把责任扛住了。
没错，就是那个在场上掏牌比发牌还快、被球迷戏称"卡牌大师"的马宁。最近他从沙特执法回来，发了条视频报平安。本来以为是句"我回来了"就完事，结果点开一听——好家伙，这哪是出差回国的vlog，分明是《碟中谍》删减片段。
先说最近利雅得机场遭了袭击，这事儿本来就悬。马宁一行从出发就开始"渡劫"：出发机场延误；到了目的地机场，愣是落不下，临时改备降；第一备降机场压根不通航，又折去第二备降机场；结果人刚离开备降机场，那机场也出状况了。
最让我服气的不是他有多能折腾，而是他说了句特实在的话：出发前、备降后，其实都有正当理由取消这趟执法。但他们还是去了。"既然接受了指派，就有责任完成它。"末了还补一句：想让世界知道，中国裁判业务够硬、职业素养过硬、永远值得信赖。
一场90分钟的比赛，光"能不能踢"就悬了快一个小时。
所以啊，下次再看见马宁在场上掏牌，别光乐"卡牌大师"了。那张牌背后，是个真敢"渡劫"的中国裁判。
话说回来，如果你是马宁，机场落不了、赛前拉警报，你是选择退票回家，还是硬着头皮上？评论区聊聊，我赌绝大多数人第一反应都是"这班不上了"——可偏偏有人上了，还上得漂亮。
你以为到了就能安稳吹比赛？天真。赛前15分钟，所有人手机"哐"地弹出紧急警报，比赛监督紧接着通知：安全原因，推迟。裁判组站场上干等了45分钟，才等到"可以比了"的消息，重新热身、上场。
最后马宁那句"我们不是生活在和平的年代，是生活在和平的国家"，突然就把调子从"惊险vlog"拉到了现实。你在屏幕前吐槽堵车迟到的时候，有人正在地球另一端为了一面国旗的体面，在警报声里热身。
亚冠精英联赛第2轮，利雅得胜利主场3比1干翻了乌兹别克斯坦的费尔干纳油工。马宁领衔一支6人中国裁判组，去沙特吹这场。听着挺常规对吧？常规个锤子。
（罗掌柜）
【比赛分析】
一条国乒顶流夺冠照被撤换的热搜，将杭州亚运会博物馆照片墙调整事件推上舆论风口。眼下樊振东正在德国参加德甲乒乓球联赛，远在海外全力备战比赛。樊振东本人完全没有介入这次布展变动，却平白被世一饭圈裹挟进矛盾当中，遭受网暴霸凌，迎来一场彻头彻尾的无妄之灾。
远在德国训练参赛的樊振东，既没有过问博物馆布展，也没有公开发声，却硬生生承受这一波无端怒火。
无数粉丝扎堆涌入樊振东超话、评论区、相关词条刷屏谩骂，断章取义抹黑他的口碑，刻意制造“樊振东挤压世一资源”的虚假舆论，用饭圈歪理颠倒黑白，将场馆正常的工作调整，扭曲成樊振东的个人私心操作，对远在海外、全程不知情的樊振东展开全方位的言语霸凌和网暴围攻。
网络评论区里大量攻击性言论接踵而至，大批极端饭圈粉丝开启无差别网暴、言语霸凌模式，字字诛心、毫无底线。他们无脑造谣带节奏，公开喊话“樊振东心机太深，故意挤掉别人的冠军照”“靠着资历抢晚辈版面”，恶毒谩骂“占着位置不撒手、脸皮太厚”；更有极端言论极尽恶意攻击，嘲讽樊振东“躲在海外蹭资源”“家贼难防”，甚至恶意人身攻击、扣上“抢功抢版面、打压队友”的莫须有罪名。
事情的起因，是杭州亚运会博物馆对照片展示墙做版面更新优化，补充新增了一批运动员影像资料，樊振东的照片就在新增行列。调整完成之后，有网友留意到，原先展出的王亚运会男单夺冠单人照不见了。消息扩散开来，一部分世一粉丝没有去核实策展规则，直接把照片撤换的矛盾，强行转嫁到樊振东身上。
但事实十分明晰，这是博物馆一次大范围版面更新，并不只改动乒乓球板块。游泳运动员杨浚瑄等多位团体金牌选手，这次也新增了单人照片。展示墙里面既有单项冠军，同样收纳了大量团体项目获奖运动员，属于正常策展调整，并不是专门针对世一顶流，更和樊振东没有半点关系。
乱象也惹来了大量普通网友的不满与愤怒。有网友留言：“版面、C位是在赛场上打出来的，不是在网络争吵抢来的。”还有网友复盘旧事感慨，樊振东阳康之后带伤连续作战41天，斩获两金一银，还担任杭州亚运会火炬手，博物馆早期展示版本里甚至缺少他的影像，那时候几乎没有人站出来鸣不平。现在正常补充照片，反倒招来铺天盖地的指责。
寒心啊，竞技体育的重心本该落在赛场之上，博物馆照片的增加和移除，属于场馆正常策展业务，却被饭圈思维曲解成一场资源争夺战。
一张墙上的照片，衡量不了运动员的成绩与荣光。拿场馆的工作变动当作借口，对另一名运动员肆意言语攻击、网络霸凌，简直莫名其妙。希望饭圈多关注竞技本身，尊重其他运动员。
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
2022/23赛季德甲第11轮夺，多特蒙德主场5比0大胜斯图加特，贝林厄姆梅开二度，聚勒和雷纳进球，穆科科传射。
（伊万）
贝林厄姆（19岁）、乔瓦尼-雷纳（19岁）以及穆科科（17岁）取得进球，是德甲联赛历史上首次有三名U20球员在单场比赛中为同一支球队进球。
第13分钟聚勒助攻贝林厄姆得分。第13分钟聚勒将比分改写为2比0。第44分钟，穆科科助攻雷纳得分，3比0。
17岁的穆科科本赛季德甲已经打入4球。他的德甲总进球数达到了9个，他以17岁11个月的年龄成为在德甲联赛打进9个进球最年轻的球员，他打破的是此前维尔茨（18岁4个月）创下的记录。
值得一提的是，穆科科与多特蒙德的合同本赛季结束后到期，他至今没有续约，目前他也吸引英超的利物浦，西甲的巴萨和皇马，以及法甲的巴黎等豪门的关注。贝林厄姆同样是多家豪门争抢的对象。
第53分钟，贝林厄姆梅开二度，4比0。第72分钟，格雷罗禁区左侧传中，穆科科轻松打入空门，5比0。
【球员介绍】
今天咱不聊球星转会，不聊天价年薪，聊一个"比比赛还刺激"的人——马宁。
这剧情，编剧都不敢这么写。然后更狠的来了——裁判组从备降城市分两路，开车4个半到9个小时左右，硬是在赛前一天晚上杀到了比赛城市。注意，是"开车"，不是在天上飞，是实打实在沙漠公路上颠过去的。
赛后这帮人也没敢多待，直接从体育场上车，开7个小时到邻国国际机场，再绕道英国机场，最后落地上海。回国那一刻，马宁说"回到伟大祖国怀抱，心里特别踏实"——这话放平时像套话，放这趟行程里，是真从嗓子眼里喊出来的。
这话不飘。你想啊，换谁遇着机场被炸、警报频传、前路不明，心里不犯嘀咕？人家没跑，把哨子吹完了，把责任扛住了。
没错，就是那个在场上掏牌比发牌还快、被球迷戏称"卡牌大师"的马宁。最近他从沙特执法回来，发了条视频报平安。本来以为是句"我回来了"就完事，结果点开一听——好家伙，这哪是出差回国的vlog，分明是《碟中谍》删减片段。
先说最近利雅得机场遭了袭击，这事儿本来就悬。马宁一行从出发就开始"渡劫"：出发机场延误；到了目的地机场，愣是落不下，临时改备降；第一备降机场压根不通航，又折去第二备降机场；结果人刚离开备降机场，那机场也出状况了。
最让我服气的不是他有多能折腾，而是他说了句特实在的话：出发前、备降后，其实都有正当理由取消这趟执法。但他们还是去了。"既然接受了指派，就有责任完成它。"末了还补一句：想让世界知道，中国裁判业务够硬、职业素养过硬、永远值得信赖。
一场90分钟的比赛，光"能不能踢"就悬了快一个小时。
所以啊，下次再看见马宁在场上掏牌，别光乐"卡牌大师"了。那张牌背后，是个真敢"渡劫"的中国裁判。
话说回来，如果你是马宁，机场落不了、赛前拉警报，你是选择退票回家，还是硬着头皮上？评论区聊聊，我赌绝大多数人第一反应都是"这班不上了"——可偏偏有人上了，还上得漂亮。
你以为到了就能安稳吹比赛？天真。赛前15分钟，所有人手机"哐"地弹出紧急警报，比赛监督紧接着通知：安全原因，推迟。裁判组站场上干等了45分钟，才等到"可以比了"的消息，重新热身、上场。
最后马宁那句"我们不是生活在和平的年代，是生活在和平的国家"，突然就把调子从"惊险vlog"拉到了现实。你在屏幕前吐槽堵车迟到的时候，有人正在地球另一端为了一面国旗的体面，在警报声里热身。
亚冠精英联赛第2轮，利雅得胜利主场3比1干翻了乌兹别克斯坦的费尔干纳油工。马宁领衔一支6人中国裁判组，去沙特吹这场。听着挺常规对吧？常规个锤子。
（罗掌柜）
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